煤炭行业动态分析：吨煤净利创10年新高 公司间盈利方差扩大

　　投资要点

　　2020 年中期板块盈利同比环比双增：2021 年中27 家煤炭上市公司合计收入6019/29 亿元，同比增长22.59%，实现合计归母净利697.81 亿元，同比增长62.09%；2021 年Q2 合计实现收入3168.86 亿元，环比增长11.17%，实现归母净利392.80 亿元，环比增长28.78%。

　　产量加速增长，吨煤净利创10 年新高：27 家煤炭上市公司合计实现煤炭产量5.34 亿吨，同比增长6.72%；实现煤炭销量8.30 亿吨，同比增长12.91%；煤炭销售价格(简单平均)为570 元/吨，创2012 年以来平均价格新高，同比上涨17.30%；吨煤成本(简单平均)为383 元/吨，同比上升18.58%，主要受到运输费用由营业费用调整到成本项的会计政策变更的影响；吨煤净利为102 元，同比上升103.4%，为仅次于2011 年和2010 年的历史第三高位。

　　行业盈利的质量略下降：板块应收账款总额占收入的比重为13.46%(加权平均)，较2021 年底提升1.5 个百分点；经营净现金流入是归母净利润的1.8 倍，盈利的现金保障系数较较2020 年底和2020H1 的2.3 倍和2.0 倍下降。

　　现货比重大的动力煤公司业绩增幅居前：上半年动力煤价格同比涨幅较大，焦煤同比小幅下降，动力煤公司，特别是市场煤占比大的公司受益较多。山煤国际、中煤能源、昊华能源、兰花科创、晋控煤业、郑州煤电价格涨幅在30%以上，新集能源、山煤国际、华阳股份、潞安环能、昊华能源吨煤毛利提升50%以上。

　　2021 年上半年基金增持煤炭股：中期持有基金数增加的公司共25 家，其中潞安环能、美锦能源、兖州煤业、山西焦煤、中煤能源为增持家数前5,8 家被减持；按照被基金增持占流通股比重最大的公司排序前5 分别为淮北矿业、潞安环能、兖州煤业、金能科技和兰花科创。

　　预计三季度板块盈利同比增70-80%，公司间方差扩大：3 季度动力煤坑口价格同比、环比分别上涨69.7%和23.4%；Q3 焦煤产地价格同比、环比回升29.54%和18.16%。2020 年前三季度，动力煤价格同比升42.61%，焦煤同比升7.46%；澳动力煤前三季度均价同比上涨106.90%，Q3 环比上升48.28%，涨幅超过国内市场。我们预计板块盈利同比上升70-80%，Q3 盈利环比增长60%左右，因煤种差异、市场差异以及现货销售比重不同，不同公司间的业绩方差增大。

　　投资策略：建议重点配置Q3 煤价上涨幅度较大焦煤、喷吹煤、海外市场以及现货销售比重大的动力煤公司，看好兖州煤业、潞安环能、盘江股份、陕西煤业。

　　风险提示：经济进入滞胀或衰退阶段；环保、安全、进口政策变化、重大安全事故。

（文章来源：华金证券）