固定收益周报(国债)：如何看待2112合约不同品种间的交割意愿差异

　　债市观点：近期债市整体上呈区间震荡格局，而在当前“货币宽裕”现实与“宽信用”

　　预期的博弈的过程中，这一格局短期或也将进一步延续。只不过当前宽信用的进程仍面临较多掣肘，尚未明显落地，因此主要仍停留在预期层面。值得注意的是，近期除了降准之外，财政发力信号也较为明显，2022 年新增专项债的提前批额度已于近日下达，而2021 年时的提前批额度直到3 月才下达。而且从规模上看，本次提前下达额度1.46 万亿元，规模不低，财政政策提前发力稳定经济增长的信号也愈加明显，而这也意味着宽信用的脚步愈来愈近。因此，我们维持在宽信用效果明显落地前，债市可能仍将继续维持当前的区间震荡格局，但需警惕一致预期过强导致后期宽信用强化带来的变盘风险。

　　期市关注：上周2112 合约的交割流程全部结束。从交割结果上看，TF 合约的交割比例明显偏高，而TS 合约交割比例偏低，T 合约的交割比例则和过去基本持平。以交割前月最后一日的持仓情况计算，TF2112 交割比例为5.61%，交割手数超过4500 手，创出品种新高。本轮移仓交割过程呈现出空头行为主导的特点，临近交割月时IRR 的快速上升以及相对存单收益率偏高所产生的正套机会，使得空头交割的动力增强，而TF合约上CTD 券相对较高的活跃度以及前期较为明显的基差收敛，也使得TF 合约上多头交割拿券的意愿偏强，带来其最终交割量明显高于剩余两个品种的结果。

　　操作建议：趋势策略：建议交易性需求维持中性。套保策略：收益率处于低位，叠加基差处于极端低位，国债期货套保优势体现且套保成本不高，后期若基差走阔，套保存在收益可能。基差策略：目前2203 合约CTD 的IRR 相对于存单收益率的性价比在不断体现，若后期叠加基差走阔，正套策略值得关注。考虑后期若市场情绪转弱叠加CTD可能向更长久期券上切换，叠加03 合约跨年存在基差季节性走阔基础，2203 基差有做阔机会。曲线策略：继续关注曲线结构回归的机会，即做平10-5Y 曲线，并做陡5-2Y 曲线是可能的选择。

　　风险因子：1)经济继续下滑；2)疫情反复；3)中美摩擦升温

（文章来源：中信期货）