市场思考随笔之六十三：越来越价值化的A股市场

　　“价值”一词或许是当前 A 股市场分歧最大的概念之一了。

　　我们认为，“价值”的内涵不是低估值，单纯依靠估值低进行投资实质上是在否定市场的有效性。在经济转型升级和制度监管不断完善的背景下，A 股市场正在变得越来越价值化。这种价值化体现在两个方面的趋势：一是资金越来越向代表未来方向的产业集中，部分行业可能会有长时间的超额收益，而反之另一些行业可能长期跑输大盘；二是资金越来越向好公司集中，类似 2000 年、2015 年这样的群魔乱舞主题炒作以后恐怕难以复现；这种趋势变化无疑会造成三种影响，一是所谓的抱团持股相对集中在所难免，长期趋势是大家的共识，好东西大家都会觉得好；二是估值分化中枢会比以前更高，而且很可能会出现持续的高估值状况；三是部分中小公司隐形冠军一旦基本面反转，在当前互联网信息高效流通时代，很可能出现短期内形成市场共识股价大涨的情况。面对新形势新发展格局，如何避免抱残守缺，摆脱均值回归条条框框的束缚，是很值得思考的问题。

　　n 资金越来越向代表未来方向的产业集中

　　当前市场投资者普遍感受到，一些代表未来经济发展方向的产业，主要集中在科技、绿色、消费领域，虽然已经涨幅很大且估值较高，但始终受到市场追捧。而与之相反的是，一些传统经济板块长期低估值之后，甚至估值还会创新低，无人问津。市场资金在很明显地向这些代表未来方向的产业集中。

　　事实上，从全球股市表现来看，上述现象绝非 A 股特色，而是全球普遍情况，而且持续时间已经很长了。典型的如医疗保健板块，过去几年 A 股市场医药板块表现特别好，但实际上绝非只有 A 股的医药板块表现好，2008 金融危机以后，全球主要股市医疗保健板块都是大牛市，而且都跑赢大盘获得了持续的超额收益。

　　美股从 1982 年下半年开始走出了长时间的大牛市，医疗保健板块更是有长期明显的超额收益

（文章来源：国信证券）